Comme vous le savez, la Compagnie Industrielle et Financière d'Entreprise (la CIFE) est une de nos valeurs françaises favorites. N'hésitez pas à consulter notre analyse pour vous rafraichir la mémoire.
Pour faire un rapide descriptif de l'entreprise, la CIFE est une entreprise du BTP cotée sur la place parisienne, majoritairement détenue par une structure familiale - la famille TARDY - et gérée en bon père de famille. Sa particularité est qu'elle cote sous la valeur de ses fonds propres et que sa trésorerie nette par action est supérieure à son cours. Cerise sur le gâteau, la société a fait des bénéfices en 2008 et au vu du dernier carnet de commandes communiqué, la CIFE devrait également dégager un profit en 2009. Ce qui signifie que sa structure financière devrait encore s'améliorer dans les mois à venir.
Et bien, nous avons déniché une entreprise de la même envergure dans le même domaine d'activité qui présente les mêmes atouts : Moury Construct.
C'est une société du BTP qui œuvre essentiellement en Belgique. Le capital est majoritairement détenu par la famille Moury qui dispose également des fonctions opérationnelles les plus étendues. Cette petite pépite belge déborde elle aussi de cash !
En quelques points, nous allons tenter de déterminer dans laquelle de ces deux petites merveilles il est plus intéressant de mettre quelques billes.
Pour information, les cours de référence retenus pour la présente analyse sont ceux du vendredi 19/06/09 à la clôture.
INFE = 37,51 EUR
Moury Construct = 80,00 EUR
Les fonds propres
Pour déterminer les fonds propres, en bon investisseur dans la valeur nous soustrayons des capitaux propres part du groupe publiés dans le rapport annuel 2008 (disponible ici : CIFE, Moury) les montants de tous les actifs incorporels.
La CIFE
0,2 M EUR d'immobilisations incorporelles et 0,8 M EUR de Goodwill pour la CIFE. Les fonds propres retraités de l'entreprise représentent donc 61,6 M EUR, soit 51,4 EUR par action.
Moury Construct
11,2 M EUR d'immobilisations incorporelles et de Goodwill. On obtient ainsi des fonds propres retraités de 27,3 M EUR, soit 68,8 EUR par tire.
Constat : les fonds propres retraités par titre sont de 138% pour la CIFE et de 86% pour Moury Construct, cette dernière étant pénalisée par le montant important des Goodwills dans son bilan.
La trésorerie nette par titre
Nous calculons la trésorerie nette par la méthode suivante :
Trésorerie disponible - toutes les dettes financières (court terme + long terme).
La CIFE
Pour ce titre, nous avons retenu comme étant de la trésorerie les postes du bilan suivants : la trésorerie et équivalent de trésorerie + les actifs financiers de gestion de trésorerie courant + les actifs financiers de gestion de trésorerie non courant.
La trésorerie nette est donc de 50,2 M EUR, soit 41,83 EUR par action.
Moury Contruct
Les éléments de bilan constitutifs de la trésorerie de Moury sont : la trésorerie et équivalent de trésorerie + les autres actifs financiers courants.
Une fois l'ensemble des dettes déduites, on obtient une trésorerie nette de 33,6 M EUR, soit 84,67 EUR par action.
Constat : les deux titres cotent sous leur trésorerie nette ! Notons toutefois que la décote du titre de la CIFE est légèrement supérieure à la décote de Moury.
La rentabilité
Nous avons retenu comme indicateur unique la marge opérationnelle, car il exclut tous les éléments à caractère exceptionnel et n'est pas non plus "pollué" par les résultats financiers.
La CIFE
L'entreprise française de BTP a dégagé en 2008 12,9 M EUR de résultat opérationnel pour un chiffre d'affaires de 192,0 M EUR. Soit une marge opérationnelle de 6,7%.
Moury Construct
Pour un chiffre d'affaire de 93,9 M EUR, le résultat opérationnel courant 2008 ressort à 8,0 M EUR correspondant à une marge opérationnelle de 8,5 %.
Constat : les deux sociétés ont des marges opérationnelles en valeur absolue relativement faible mais comparativement à leur secteur (le BTP) d'un niveau élevé. Moury Construct est l'entreprise qui génère la marge la plus importante : 8,5 % vs. 6,7%, soit un différentiel de 1,8 points ! La CIFE est pénalisé par ses activités de promotion immobilière en Roumanie déficitaires sur le dernier exercice.
Le carnet de commandes
Lors des publications intermédiaires, les deux entreprises ont publié leur carnet de commandes à fin mars 2009.
La CIFE
Le carnet de commandes à la fin du premier trimestre est de 154,5 M EUR représentant environ 10 mois d'activité. Ce niveau nous assure une génération de cash flow positive sur l'exercice 2009, ce qui devrait encore accroitre la trésorerie nette au 31.12.09, et les fonds propres devraient encore être renforcés puisque l'entreprise s'attend à généré un résultat net proche de 9,0 M EUR sur l'exercice en cours.
Moury Construct
La dernière déclaration intermédiaire fait état d'un carnet de commandes de 97,0 M EUR au 31.03.09, soit l'équivalent de plus d'un an d'activité ce qui permet à Moury de préparer son avenir en toute séreinité. Tout comme la CIFE, l'entreprise belge générera certainement un cash flow positif important sur 2009. Par ailleurs, elle s'attend à sortir un résultat opérationnel courant au 30.06.09 identique à celui du 30.06.09, c'est-à-dire proche des 3,0 M EUR, ce qui renforcerait donc ses capitaux propres.
Constat : les carnets de commandes des deux sociétés sont d'un bon niveau et leur niveau élevé de trésorerie leur permet d'engranger les contrats contrairement à des concurrents qui n'ont pas un tel trésor de guerre. En effet, les deux entreprises peuvent se permettre de "sélectionner" les chantiers les plus rentables, ils ne vont pas à la course au carnet de commandes. Ce qui est de bon augure pour la rentabilité. Par ailleurs, leur solide structure financière peut se révéler être un atout décisif pour l'octroi de chantiers de taille importante. L'avantage est toutefois donné à Moury qui a une visibilité jusqu'au 31.03.10.
Conclusion
Moury Construct présente l'avantage d'assurer à ses actionnaires une visibilité jusqu'au 31.03.10 avec un niveau de marge semblable à celui de 2008. Les fonds propres s'en trouveront d'autant renforcer. Il ne faut pas négliger non plus que la Conseil d'Administration a voté un programme de rachat d'actions pouvant porter jusqu'à 20% du capital de la société et que le dividende distribué est en augmentation. Néanmoins, d'un point de vue exclusivement "value", il faut noter que Moury Construct a "externalisé" ses actifs immobiliers en 2008 et ne dispose plus à proprement parlé d'actifs qui peuvent être vendus au profit de l'actionnaire. Pour rappel, cette opération d'externalisation s'est matérialisée sous la forme d'une introduction en bourse des titres Immo Moury. L'actionnaire de Moury Construct a été grassement récompensé puisqu'il a non seulement obtenu du cash suite à cette cession d'actifs, mais également des titres ! Plus de détails sur notre autre site Valeur & Conviction.
En ce qui concerne la CIFE, la société a encore un patrimoine immobilier de qualité qui pourrait à terme profiter à l'actionnaire, avec par exemple une opération du même genre que pour Moury Construct.
Côté rentabilité, Moury Construct prend facilement la première place.
En terme de visibilité, Moury Construct, via son carnet de commandes, a assuré son activité sur tout l'exercice 2009 avec une rentabilité préservée selon les communiqués de la direction, alors que la CIFE a un carnet de commandes pour 2009 légèrement moindre que pour 2008.
L'investisseur qui privilégie dans son approche de sélection de titre la marge de sécurité trouvera son compte dans ces deux sociétés. Il pourra néanmoins distinguer deux choses :
1) s'il veut plutôt jouer la visibilité et la rentabilité, il s'orientera davantage vers Moury Contruct
2) par contre, s'il est davantage porté sur la qualité des actifs, la CIFE est le titre à privilégier.
Tableau de synthèse
Qu'en pensez vous ? Laquelle de ces deux entreprises vous semble la plus intéressante ?
Pour faire un rapide descriptif de l'entreprise, la CIFE est une entreprise du BTP cotée sur la place parisienne, majoritairement détenue par une structure familiale - la famille TARDY - et gérée en bon père de famille. Sa particularité est qu'elle cote sous la valeur de ses fonds propres et que sa trésorerie nette par action est supérieure à son cours. Cerise sur le gâteau, la société a fait des bénéfices en 2008 et au vu du dernier carnet de commandes communiqué, la CIFE devrait également dégager un profit en 2009. Ce qui signifie que sa structure financière devrait encore s'améliorer dans les mois à venir.
Et bien, nous avons déniché une entreprise de la même envergure dans le même domaine d'activité qui présente les mêmes atouts : Moury Construct.C'est une société du BTP qui œuvre essentiellement en Belgique. Le capital est majoritairement détenu par la famille Moury qui dispose également des fonctions opérationnelles les plus étendues. Cette petite pépite belge déborde elle aussi de cash !
En quelques points, nous allons tenter de déterminer dans laquelle de ces deux petites merveilles il est plus intéressant de mettre quelques billes.
Pour information, les cours de référence retenus pour la présente analyse sont ceux du vendredi 19/06/09 à la clôture.
INFE = 37,51 EUR
Moury Construct = 80,00 EUR
Les fonds propres
Pour déterminer les fonds propres, en bon investisseur dans la valeur nous soustrayons des capitaux propres part du groupe publiés dans le rapport annuel 2008 (disponible ici : CIFE, Moury) les montants de tous les actifs incorporels.
La CIFE
0,2 M EUR d'immobilisations incorporelles et 0,8 M EUR de Goodwill pour la CIFE. Les fonds propres retraités de l'entreprise représentent donc 61,6 M EUR, soit 51,4 EUR par action.
Moury Construct
11,2 M EUR d'immobilisations incorporelles et de Goodwill. On obtient ainsi des fonds propres retraités de 27,3 M EUR, soit 68,8 EUR par tire.
Constat : les fonds propres retraités par titre sont de 138% pour la CIFE et de 86% pour Moury Construct, cette dernière étant pénalisée par le montant important des Goodwills dans son bilan.
La trésorerie nette par titre
Nous calculons la trésorerie nette par la méthode suivante :
Trésorerie disponible - toutes les dettes financières (court terme + long terme).
La CIFE
Pour ce titre, nous avons retenu comme étant de la trésorerie les postes du bilan suivants : la trésorerie et équivalent de trésorerie + les actifs financiers de gestion de trésorerie courant + les actifs financiers de gestion de trésorerie non courant.
La trésorerie nette est donc de 50,2 M EUR, soit 41,83 EUR par action.
Moury Contruct
Les éléments de bilan constitutifs de la trésorerie de Moury sont : la trésorerie et équivalent de trésorerie + les autres actifs financiers courants.
Une fois l'ensemble des dettes déduites, on obtient une trésorerie nette de 33,6 M EUR, soit 84,67 EUR par action.
Constat : les deux titres cotent sous leur trésorerie nette ! Notons toutefois que la décote du titre de la CIFE est légèrement supérieure à la décote de Moury.
La rentabilité
Nous avons retenu comme indicateur unique la marge opérationnelle, car il exclut tous les éléments à caractère exceptionnel et n'est pas non plus "pollué" par les résultats financiers.
La CIFE
L'entreprise française de BTP a dégagé en 2008 12,9 M EUR de résultat opérationnel pour un chiffre d'affaires de 192,0 M EUR. Soit une marge opérationnelle de 6,7%.
Moury Construct
Pour un chiffre d'affaire de 93,9 M EUR, le résultat opérationnel courant 2008 ressort à 8,0 M EUR correspondant à une marge opérationnelle de 8,5 %.
Constat : les deux sociétés ont des marges opérationnelles en valeur absolue relativement faible mais comparativement à leur secteur (le BTP) d'un niveau élevé. Moury Construct est l'entreprise qui génère la marge la plus importante : 8,5 % vs. 6,7%, soit un différentiel de 1,8 points ! La CIFE est pénalisé par ses activités de promotion immobilière en Roumanie déficitaires sur le dernier exercice.
Le carnet de commandes
Lors des publications intermédiaires, les deux entreprises ont publié leur carnet de commandes à fin mars 2009.
La CIFE
Le carnet de commandes à la fin du premier trimestre est de 154,5 M EUR représentant environ 10 mois d'activité. Ce niveau nous assure une génération de cash flow positive sur l'exercice 2009, ce qui devrait encore accroitre la trésorerie nette au 31.12.09, et les fonds propres devraient encore être renforcés puisque l'entreprise s'attend à généré un résultat net proche de 9,0 M EUR sur l'exercice en cours.
Moury Construct
La dernière déclaration intermédiaire fait état d'un carnet de commandes de 97,0 M EUR au 31.03.09, soit l'équivalent de plus d'un an d'activité ce qui permet à Moury de préparer son avenir en toute séreinité. Tout comme la CIFE, l'entreprise belge générera certainement un cash flow positif important sur 2009. Par ailleurs, elle s'attend à sortir un résultat opérationnel courant au 30.06.09 identique à celui du 30.06.09, c'est-à-dire proche des 3,0 M EUR, ce qui renforcerait donc ses capitaux propres.
Constat : les carnets de commandes des deux sociétés sont d'un bon niveau et leur niveau élevé de trésorerie leur permet d'engranger les contrats contrairement à des concurrents qui n'ont pas un tel trésor de guerre. En effet, les deux entreprises peuvent se permettre de "sélectionner" les chantiers les plus rentables, ils ne vont pas à la course au carnet de commandes. Ce qui est de bon augure pour la rentabilité. Par ailleurs, leur solide structure financière peut se révéler être un atout décisif pour l'octroi de chantiers de taille importante. L'avantage est toutefois donné à Moury qui a une visibilité jusqu'au 31.03.10.
Conclusion
Moury Construct présente l'avantage d'assurer à ses actionnaires une visibilité jusqu'au 31.03.10 avec un niveau de marge semblable à celui de 2008. Les fonds propres s'en trouveront d'autant renforcer. Il ne faut pas négliger non plus que la Conseil d'Administration a voté un programme de rachat d'actions pouvant porter jusqu'à 20% du capital de la société et que le dividende distribué est en augmentation. Néanmoins, d'un point de vue exclusivement "value", il faut noter que Moury Construct a "externalisé" ses actifs immobiliers en 2008 et ne dispose plus à proprement parlé d'actifs qui peuvent être vendus au profit de l'actionnaire. Pour rappel, cette opération d'externalisation s'est matérialisée sous la forme d'une introduction en bourse des titres Immo Moury. L'actionnaire de Moury Construct a été grassement récompensé puisqu'il a non seulement obtenu du cash suite à cette cession d'actifs, mais également des titres ! Plus de détails sur notre autre site Valeur & Conviction.
En ce qui concerne la CIFE, la société a encore un patrimoine immobilier de qualité qui pourrait à terme profiter à l'actionnaire, avec par exemple une opération du même genre que pour Moury Construct.
Côté rentabilité, Moury Construct prend facilement la première place.
En terme de visibilité, Moury Construct, via son carnet de commandes, a assuré son activité sur tout l'exercice 2009 avec une rentabilité préservée selon les communiqués de la direction, alors que la CIFE a un carnet de commandes pour 2009 légèrement moindre que pour 2008.
L'investisseur qui privilégie dans son approche de sélection de titre la marge de sécurité trouvera son compte dans ces deux sociétés. Il pourra néanmoins distinguer deux choses :
1) s'il veut plutôt jouer la visibilité et la rentabilité, il s'orientera davantage vers Moury Contruct
2) par contre, s'il est davantage porté sur la qualité des actifs, la CIFE est le titre à privilégier.
Tableau de synthèse
Qu'en pensez vous ? Laquelle de ces deux entreprises vous semble la plus intéressante ?
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