2009 : un bon cru pour nos valeurs dans la construction

Moury Construct et INFE ont publié leurs comptes annuels 2009. Vous retrouverez ces publications ici:

- Comptes 2009 de INFE : ici
- Comptes 2009 de Moury : ici

Comme nous l'avons expliqué dans un précédent article, nous pensons que l'investiseur dans la valeur a tout intérêt à penser relatif. Ci-dessous nous avons synthétisé les principales informations qui nous intéressent pour chaque titre : fonds propres, PER, trésorerie nette, carnet de commandes et ROE.

Quoi de neuf sur nos chantiers ?

Nos deux entreprises de BTP favorites : Moury Construct et INFE ont publié leurs comptes semestriels. Nous allons profiter de ces publications pour faire une mise au point sur ces deux titres que nous conseillons à l'achat. Tout d'abord, vous pouvez juger par vous même des résultats au 30.06.09 avec les liens suivants :

- Comptes S1 2009 de INFE : ici
- Comptes S1 2009 de Moury : ici

Comme nous l'avons expliqué dans un précédent article, nous pensons que l'investiseur dans la valeur a tout intérêt à penser relatif. Ci-dessous nous avons synthétisé les principales informations qui nous intéressent pour chaque titre :

Duel... aux chantiers !

Comme vous le savez, la Compagnie Industrielle et Financière d'Entreprise (la CIFE) est une de nos valeurs françaises favorites. N'hésitez pas à consulter notre analyse pour vous rafraichir la mémoire.

Pour faire un rapide descriptif de l'entreprise, la CIFE est une entreprise du BTP cotée sur la place parisienne, majoritairement détenue par une structure familiale - la famille TARDY - et gérée en bon père de famille. Sa particularité est qu'elle cote sous la valeur de ses fonds propres et que sa trésorerie nette par action est supérieure à son cours. Cerise sur le gâteau, la société a fait des bénéfices en 2008 et au vu du dernier carnet de commandes communiqué, la CIFE devrait également dégager un profit en 2009. Ce qui signifie que sa structure financière devrait encore s'améliorer dans les mois à venir.





Et bien, nous avons déniché une entreprise de la même envergure dans le même domaine d'activité qui présente les mêmes atouts : Moury Construct.

INFE - Rapport annuel 2008

Le rapport annuel 2008 du groupe CIFE vient de paraître. Vous pouvez le télécharger ici :
http://www.infe.fr/infe/documents/docs/Rapports%20financiers%20annuels/RFA2008.pdf

Par rapport aux précédents communiqués sur les résultats 2008, plusieurs points ont été précisés et nous avons donc remis à jour notre précédente analyse.

Quelques éléments :

* La trésorerie nette de toutes dettes financières (court terme et long terme) est 41,8 EUR par titre.

* Les fonds propres part du groupe sont de 51,6 EUR par action (retraités des immobilisations incorporelles et Goodwill).

* Concernant la géographie du capital, on remarque que les salariés ne détiennent plus que 2,45 % du capital vs.4,47 % en 2007 et dans le même temps l'autodétention (= rachat d'actions par la société) a augmenté de 2,3 points à 3,17% du capital vs. 0,86% en 2007. La famille TARDY détient toujours la majorité du capital : 65,8% vs. 66 % en 2007. La part du public recule quelque peu à 28,9 % du capital contre 29,2 % en 2007.

INFE - Aéroport de Nantes

Graham, un intervenant du Forum Securibourse, nous annonce que la CIFE "est candidate dans un partenariat avec Vinci à la construction-concession (55 ans) du futur grand aéroport du Grand Ouest à Nantes, qui comprendra outre l’aéroport, une gare ferroviaire allant de Nantes à Rennes."

En effet, vous trouverez l'appel d'Offre à cette adresse:
http://www.loire-atlantique.pref.gouv.fr/amenagement/fichiers/22avril_NDDL_dossier%20de%20presse.pdf

En cas de concrétisation de cette candidature en contrat, le montant du chantier sera de l'ordre de 580 M EUR. A cela, il faudra ajouter la concession de l'aéroport, une activité récurrente et à forte marge qui offre une visibilité sur 55 ans !

Nous sommes des investisseurs dans la valeur et considérer qu'il y a une quelconque chance pour la CIFE de remporter ce contrat en partenariat avec Vinci relève de la pure spéculation.

Il est cependant intéressant de remarquer la capacité de la CIFE de s'associer aux plus grandes entreprises de son secteur pour répondre à des appels d'offres dont elle ne pourrait assurer seule le bon accomplissement. A noter également que la CIFE est historiquement un acteur important de la région Nantaise et que cet aspect pourrait peut être devenir un atout en sa faveur (connaissance du marché, main d'œuvre disponibles, réalisations passées, discrimination positive envers les PME, ...).

Nous attendrons donc l'été 2010 pour être fixé quant à la délivrance ou non de ce contrat avant de tirer une quelconque conclusion.

Rappel : cours lors de la première analyse le 24/04/2009= 35,65 EUR.
Cours le 29/04/09 = 41,00 EUR ==> gain = +15 %

INFE - Vérification finale

Revenons sur l'analyse d'INFE pour effectuer la vérification finale de Peter Lynch :

- Quelle est la valeur des actifs ? Les capitaux propres représentent 51.4 EUR par action.
- Existe-t-il des actifs cachés ? Les immeubles de placement aux Etats-Unis sont valorisés à leurs coûts historiques. Ils sont sous-estimés de 3 EUR par action. Les actifs nets par action représentent donc 51,4 + 3 = 54,4 EUR par action.

- Quel endettement faut-il déduire de ces actifs ? Les calculs effectués sont nets de toutes dettes.
- Les créanciers sont les premiers de la file d'attente ? NON. L'endettement est insignifiant.

- La société continue-t-elle à s'endetter, réduisant ainsi la valeur de ses actifs ? Non. La CIFE devrait continuer à générer une capacité d'autofinancement positive en 2009.

- Y a-t-il un raider dans l'ombre pour aider les actionnaires à récolter les bénéfices de ces actifs ? Oui : la famille TARDY. Nous pensons que la famille TARDY n'a aucun intérêt à maintenir la CIFE cotée en bourse (coûts d'opportunités, obligations légales) notamment du fait de la sous-valorisation chronique de la société et de l'abondance de sa trésorerie.

Peter Lynch valide notre investissement.

INFE - CA 1er trimestre 2009

La CIFE vient de publier son chiffre d'affaire trimestrielle pour la période du 1er janvier au 31 mars 2009. Et c'est sans surprise que l'on constate une baisse de 14.23 % de ce dernier comparé à l'exercice précédent. Avec ce premier chiffre de 2009 de 41,0 M EUR et un carnet de commande confirmé à 154,5 M EUR au 01/04/09, nous n'avons pas de souci à nous faire sur la pérennité de la trésorerie de l'entreprise et de ses actifs immobiliers.

Pour rappel, en 2006, le chiffre d'affaires annuel était de 152,3 M EUR, ce qui correspond plus ou moins à la tendance actuelle en 2009 et la CIFE avait dégagé un bénéfice part du groupe de 9,7 M EUR et une capacité d'autofinancement de 11,8 MEUR.

Nous verrons dans un prochain article, qu'avec un minimum de travail, il est possible d'investir dans des actions de qualité - comme INFE - et de dormir en toute tranquillité. L'investissement dans la valeur permet en effet de disposer d'une importante marge de sécurité qui protège l'investisseur du stress que peut procurer les prises de risque comme la spéculation, plus prosaïquement appelé investissement dans la croissance.

INFE - Un trésor... en cash !

Dans un précédent article , nous vous parlions des trésors qui sont parfois cachés dans certaines valeurs. Aujourd'hui, l'équipe de Valeur et Profit a choisi de vous présenter une valeur qui a bel et bien un trésor... mais qui n'est pas caché ! En effet, il suffit simplement de lire les communiqués de l'entreprise et/ou son bilan consolidé pour identifier son trésor.

La Compagnie Industrielle et Financière d'Entreprise a en effet un véritable trésor de guerre.
La principale activité de la CIFE est le BTP et de façon opportuniste, elle exerce une activité de promotion immobilière (en France et Roumanie).

Code = INFE
Code ISIN = FR0000066219
Lien euronext : http://www.euronext.com/trader/summarizedmarket/stocks-2593-FR-FR0000066219.html?selectedMep=1

En date du 24.04.09, le titre INFE cote 35,65 EUR. Hors, pour chaque titre détenu, l'actionnaire possède 41,8 EUR de trésorerie nette (trésorerie nette = 50,2 MEUR pour 1 200 000 actions).
L'analyse de cette valeur pourrait s'arrêter ici...

Et non, cerise sur le gâteau, en dessous de 41,8 EUR, non seulement l'actionnaire a un titre qui cote sous sa trésorerie nette (actuellement une décote de 24%), mais on lui donne aussi des actifs gratuits. Et à Valeur et Profit, on adore çà : les actifs gratuits.