INFE - Un trésor... en cash !

Dans un précédent article , nous vous parlions des trésors qui sont parfois cachés dans certaines valeurs. Aujourd'hui, l'équipe de Valeur et Profit a choisi de vous présenter une valeur qui a bel et bien un trésor... mais qui n'est pas caché ! En effet, il suffit simplement de lire les communiqués de l'entreprise et/ou son bilan consolidé pour identifier son trésor.

La Compagnie Industrielle et Financière d'Entreprise a en effet un véritable trésor de guerre.
La principale activité de la CIFE est le BTP et de façon opportuniste, elle exerce une activité de promotion immobilière (en France et Roumanie).

Code = INFE
Code ISIN = FR0000066219
Lien euronext : http://www.euronext.com/trader/summarizedmarket/stocks-2593-FR-FR0000066219.html?selectedMep=1

En date du 24.04.09, le titre INFE cote 35,65 EUR. Hors, pour chaque titre détenu, l'actionnaire possède 41,8 EUR de trésorerie nette (trésorerie nette = 50,2 MEUR pour 1 200 000 actions).
L'analyse de cette valeur pourrait s'arrêter ici...

Et non, cerise sur le gâteau, en dessous de 41,8 EUR, non seulement l'actionnaire a un titre qui cote sous sa trésorerie nette (actuellement une décote de 24%), mais on lui donne aussi des actifs gratuits. Et à Valeur et Profit, on adore çà : les actifs gratuits.



En effet, au 30.06.08, vous avez 61,62 M EUR de fonds propres part du groupe, soit 51,4 EUR d'actifs nets par titre, ce qui représente 144% de la valeur du titre. Bien sûr, en bon investisseur dans la valeur nous avons déjà retraité les fonds propres des actifs incorporels et du goodwill pour un montant total de 0,72 M EUR. Hors, le management a une approche conservatrice, puisque INFE possède une filiale américaine FWE à 100% qui détient elle-même une 67% d'un business center (parc de bureaux de 6 300 m² avec 238 places de parking dans la périphérie de Los Angeles). Cet immeuble de placement est valorisé à sa valeur nette comptable, soit une décote de plus de 50% par rapport à sa juste valeur. Estimée à plus de 6 M EUR, cet actif vaut 6 EUR par action.

A ce niveau de valorisation - 47,8 EUR par titre (41,8 EUR de trésorerie + 6 EUR d'immeuble) - nous avons également gratuitement tout le reste de l'entreprise capable de générer 12,9 M EUR de résultat opérationnel en 2008 (16,1 M EUR en 2009) !

A ce stade de l'évaluation du patrimoine, il est essentiel de se demander si ces actifs ne vont pas être détruits petit à petit par une rentabilité médiocre des activités BTP et promotion immobilière. Au niveau rentabilité, bonne surprise également, car la société a dégagé en 2008 un bénéfice net de 8,8 MEUR. Le PER 2008 de INFE est donc de 5,3.

Ce qui veut dire que non seulement la société est capable de préserver ses actifs de valeur, mais plus encore : créer encore d'avantage de valeur pour l'actionnaire !

Et l'avenir ? Qu'est-ce qui garantie que la CIFE continuera à dégager des bénéfices et qu'elle ne sera pas obligée de puiser dans sa trésorerie pour faire face à des difficultés ?

Plusieurs réponses:

1) l'activité BTP est une activité peu gourmande en capitaux. C'est un métier où les machines et les outils peuvent s'utiliser de nombreuses années et où la véritable valeur réside dans la compétence de ses hommes. A noter que les salariés, hors famille Tardy, possèdent par ailleurs 4,5 % du capital - indicateur d'implication et motivation important.

2) le 09.04.09 la société a annoncé un carnet de commande de 154,6 M EUR, ce qui permet de considérer l'avenir avec un relatif optimisme puisque cela représente environ 1 an de chiffre d'affaires.

Après toutes ces louanges, il est difficile de comprendre pourquoi ce titre est si décoté par rapport à ses fondamentaux. Deux explications à nos yeux. Tout d'abord l'activité de l'entreprise, le BTP, n'a rien de "sexy" (tout comme sa raison sociale par ailleurs...) et sa capitalisation boursière est relativement faible, à peine supérieur à 40 M EUR. D'autant plus que la famille TARDY détient directement et indirectement plus de 65 % du capital, le flottant est donc faible, ce qui explique un volume de transaction sur Euronext relativement faible. Le titre cote en double fixing (11H30 et 16H30).

A environ 40 EUR, pour l'investisseur individuel qui a un peu de temps devant lui, l'acquisition de quelques titres est une opportunité de placement exceptionnelle qui présente à nos yeux un risque relativement limité. Le versement prochain du dividende de 1,15 EUR (en croissance de 10 % par rapport à 2007), procure un rendement de 3,23 %, davantage qu'un livret A avec un potentiel de plus value en prime non négligeable.

Quels éléments pourraient permettre le décollage du titre INFE ?

Nous exposerons dans un prochain article l'ensemble des éléments qui peuvent faire augmenter significativement le cours d'une telle action.
Concernant INFE, nous détectons principalement 4 événements déclencheurs possibles:

1) le rachat des minoritaires par la famille TARDY avec une prime significative sur le cours actuel via une OPR (qui permettrait à l'entreprise d'économiser tous les frais liés à la cotation) ;

2) des rachats d'actions significatives - qui serait fortement relutives pour l'actionnaire puisque le titre cote sous sa valeur nette - avec ou sans annulation de titre. La société a déjà racheté et annulé 120 000 titres en 2007 (30 000 titres avant le split par 4) ;

3) le versement d'un super dividende ;

4) le rachat d'entreprises concurrentes.

A noter qu'il ne serait pas impossible que les événements 2) et 3) aient lieu conjointement.

Au cours actuel, INFE est donc un titre que l'on peut acheter dans un objectif moyen/long terme en prenant garde à sa faible liquidité.

Cours le jour de la publication : 35,65 EUR.

Notre analyse a été mis à jour suite à la publication du rapport annuel 2008.