samedi 22 août 2009

Penser relatif !


Bon nombre d'investisseurs sont impressionnés par l'importance des chiffres en valeur absolue. Qui, en France, n'a pas entendu parler des profits colossaux de Total ou encore n'a pas été interpelé par la montagne de cash détenue par Microsoft ?

En effet, ces chiffres donnent le vertige.

Profit de Total en 2008 = 10 953 M EUR
Trésorerie de Microsoft au 31.12.08 = 31 447 M USD

Néanmoins, à Valeur et Profit, nous pensons qu'il est essentiel pour l'investisseur dans la valeur de raisonner systématiquement en données par action. Il n'est que trop rarement indiqué dans la presse financière le rapport entre les montants en valeur absolu et ce que cela signifie pour l'investisseur : est-ce que l'action est sous-évaluée ou bien sur-évaluée ?

Reprenons nos deux sociétés stars (cours de clôture du 21.08.09) :

Total vaut aujourd'hui 93 317 M EUR, soit un PER 2008 de 8,5. C'est un niveau intéressant, mais il existe beaucoup d'autres sociétés avec un PER plus faible et qui présentent un potentiel de croissance au moins aussi intéressant.

Quant à Microsoft, son cours est aujourd'hui de 24,41 USD et 8 910 669 900 actions ont été émises sur le marché. Chaque détenteur d'action possède donc indirectement 31 447 000 000 / 8 910 669 900 = 3,53 USD de trésorerie (avant déduction de l'endettement financier). Ce qui correspond à 3,53 / 21,41 = 14,5 % de la valeur de l'action.


Prenons deux autres exemples parlant, l'entreprise A et l'entreprise B. Nous ignorons ici tout ce qui peut influer sur l'objectivité de l'investisseur : nom de l'entreprise, son secteur d'activité, ses résultats passés, les estimations des analystes, ... seuls comptent les chiffres inscrits au bilan.

Nous posons l'hypothèse que les deux entreprises ont une rentabilité identique (marge brute, marge opérationnelle, ...) et œuvrent dans le même secteur.

L'entreprise A comme l'entreprise B a une trésorerie de 10 M EUR. Ce sont toutes les deux des entreprises publiques qui ont émis sur le marché 1 000 000 actions pour l'entreprise A et 2 000 000 d'actions pour l'entreprise B.

Si l'on raisonne rapidement, on pourrait croire que A et B sont des entreprises qui représentent en terme de cash le même intérêt d'investissement : elles ont toutes les deux la même trésorerie.

Calculons la quantité de liquidités détenues par action :

10 000 000 / 1 000 000 = 10 EUR pour l'action de l'entreprise A
10 000 000 / 2 000 000 = 5 EUR pour l'action de l'entreprise B

Passons maintenant à l'évaluation.
En regardant chez son broker préféré sur internet, l'investisseur constate que les titres de l'entreprise A sont côtés 100 EUR et ceux de l'entreprise B 80 EUR.

Trésorerie par action :
Entreprise A = 10 EUR, soit 10/100 = 10 % de la valeur de l'action
Entreprise B = 5 EUR, soit 5/80 = 6,25 % de la valeur de l'action

Toutes choses égales par ailleurs, il est désormais évident que l'entreprise A est moins valorisée que l'entreprise B pour l'investiseur qui attache une grande importance à l'abondance de liquidité dans une entreprise.

En conclusion, n'hésitez pas à systématiquement rapporter tous les chiffres en fonction de la capitalisation boursière ou bien de la valorisation de l'action. C'est le seul moyen efficace de comparer efficacement des actions entre elles.

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