IDSUD - Un jeu d'actif exceptionnel 1/2

Nous aimons dénicher des petites sociétés qui cachent en elle un trésor. IDSUD est la société par excellence qui recèle en son sein plusieurs type d'actifs de qualité sous évalués.

IDSUD est une société marseillaise dont l'activité historique est liée au jeu. Aujourd'hui, ses métiers sont :

- le voyage (agence de voyage)
- le change et les métaux précieux
- le jeu
- le capital développement
- la gestion de trésorerie
- la promotion immobilière



Code = IDSU
Code ISIN = FR0000062184
Lien Euronext : http://www.euronext.com/trader/summarizedmarket/stocks-2593-FR-FR0000062184.html?selectedMep=1

Le capital est détenu à plus de 50 % par la famille LUCIANI. Au 30.06.08, la société détenait 5,48 % de ses propres actions.

Ce holding diversifié présente depuis de nombreuses années une rentabilité médiocre. Ses activités historiques génèrent années après années un résultat opérationnel négatif: -2,4 M EUR en 2007 pour un chiffre d'affaires de 2,3 M EUR.

Nous estimons que ces pertes opérationnelles récurrentes sont le fruit d'une mauvaise gestion. Preuve à l'appui, les commissaires aux comptes ont émis de nombreuses réserves non seulement dans le rapport annuel 2007 comme dans le rapport semestriel 2008 - disponibles sur le site de la société.
Ajoutons à cela le fait que les informations réglementées sont diffusées systématiquement bien plus tard que les dates du calendrier que la société communique à ses actionnaires et aux autorités de marché (l'AMF).

Nous sommes donc bien en présence d'une valeur sur laquelle nous vous conseillons la plus grande prudence si vous voulez investir quelques euros.

Si la gestion de la société laisse à désirer, la raison est simple : elle est assise sur un trésor ! Ce dernier est constitué de 2,626 % du capital de la Française des Jeux. IDSUD perçoit donc des commissions sur les enjeux collectés et des dividendes. A noter toutefois que IDSUD ne percevra plus de commissions dès 2009. Elle ne recevra donc à l'avenir "que" les dividendes versés par la Française des Jeux. En 2007, la société marseillaise a donc reçu pour 1,2 M EUR de commissions et 3,1 M EUR de dividendes.

Ainsi, en 2007, IDSUD a dégagé un produit financier de 3,6 M EUR ! Ce qui compense largement les pertes opérationnelles et a permis de dégager un bénéfice de 1,2 M EUR, soit 1,37 EUR par titre.
Considérant le résultat 2007, le PER de IDSUD est de 24,4.

En fait, à Valeur & Profit, ce qui nous intéresse réside dans le bilan de l'entreprise. En effet, elle possède de nombreux actifs de qualité que la médiocrité de sa gestion ne peut effacer. Le management ne peut détruire ces valeurs cachées, c'est pourquoi l'actionnaire peut avoir un intérêt à acheter ce titre.

Au niveau de la structure financière, il faut souligner le fait que l'entreprise est non endettée, puisqu'elle présente une trésorerie nette de 5,6 M EUR au 30.06.08, soit l'équivalent de 5,9 EUR par titre.

Le total de son passif (hors capitaux propres) est de 5,3 M EUR pour des capitaux propres de 33,9 M EUR. Les fonds propres représentent 35,4 EUR par titre, soit 112 % du dernier cours. IDSUD possède une solide structure financière.

Passons maintenant au bilan. A 31,75 EUR, la société IDSUD est valorisée 30,2 MEUR. Or, nous avons décelé dans son bilan des actifs qui sont sous-estimés.

Tout d'abord les immobilisations corporelles. Elles sont valorisées à leurs coûts historiques et sont essentiellement composées d'immeubles de placement. Au vu des amortissements - total de 2 707 k EUR amortis sur 3 939 k EUR immobilisé ; amortissement de 237 k EUR en 2007 - nous pouvons penser que les biens ont été acquis il y a plus de 10 ans.

Ces derniers sont donc non seulement sous-évalués car ce sont des biens de qualité situés dans le centre de Marseille, qui ont dû connaitre une réévaluation significative depuis leur appariation dans le bilan pour 4 M EUR, mais ils ont été également amortis pour 2,7 M EUR. Par conservatisme nous pouvons estimer ces immeubles pour 6 M EUR du fait de leur localisation en plein centre et de leur bon état. On peut donc valoriser la juste valeur de ces biens immobiliers à environ 9 M EUR comptabilisés pour 1,3 M EUR dans le bilan, soit des actifs cachés pour 8 EUR par action. Soit une valorisation à la casse par action de 35,4 EUR (fonds propres) + 8 EUR (immobilier) = 43,4 EUR.

L'autre actif de qualité qui nous intéresse est la participation de la société dans la Française des Jeux.
Cet actif financier est valorisé 12,4 M EUR dans le bilan. Ce qui valorise la Française des Jeux à 471,5 M EUR. Pour info, dans le bilan 2007, la Française des Jeux a dégagé un profit de 114 M EUR.

Cette participation nous parait clairement sous-valorisée. Nous tenterons une estimation de la valeur de la Française des Jeux en comparant la société avec une société du même secteur cotée en bourse que nous avons identifiée et en nous basant sur le prochain rapport de gestion 2008. En attendant cher lecteur, vous pouvez nous laisser en commentaires vos estimations de la Française des Jeux.

Sur les autres éléments du bilan, nous considérons que leur valeur comptable est proche de leur valeur vénale.

Sous réserves que les chiffres publiés soient justement estimé, la décote du titre semble a priori importante autant sur l'immobilier (8 EUR par action) que sur la participation dans la Française des Jeux que nous estimerons prochainement.

Notez également, que nous ne prenons pas compte du développement de la société au Cameroon dans le jeu car ce serait de la spéculation. Communiqué de la société ici :
http://www.hugingroup.com/documents_ir/PJ/CO/2009/153030_88_5RI7_com060509.pdf
Ne pas considérer cette activité nous permet d'améliorer encore notre marge de sécurité.

Nous attendons la publication du rapport annuel 2008 d'IDSUD pour remettre complètement à jour nos chiffres qui datent du rapport 2007 ou au mieux du rapport semestriel 2008. Enfin, lors de la publication du rapport annuel 2008 de la Française des Jeux, nous tenterons de valoriser la part détenue par IDSUD grâce à une comparaison boursière.

Cours le jour de l'analyse = 31,75 EUR.