Les caisses régionales du Crédit Agricole ou comment profiter de la hausse de la marge d'intermédiation bancaire

Qu'est-ce que la marge d'intermédiation bancaire ?

Comme chacun le sait le métier premier d'une banque (notamment pour une banque de réseau) est de faire du crédit. Les profits générés par cette activité sont issus entre le différentiel auquel la banque se finance sur le marché et le taux qu'elle sert à ses clients multiplié par l'effet de levier retranché des créances qui seront irrécouvrables (ce qui intervient quand le client ne plus faire face à ses échéances bancaires et que les garanties exercées par la banque ne permettent pas de combler la perte).

Prenons les points un par un.

Aujourd'hui, les taux d'intérêts sur le marché sont relativement faibles. Il suffit de regarder les taux d'intérêt du marché : le cours des Euribor 1 mois, 3 mois et 1 an qui sont respectivement de 0,33 %, 0,70 % et 1,26 %.

Or les taux des crédits passés et actuels octroyés par les banques pour un crédit habitation sont bien au-dessus des taux de refinancement. Aujourd'hui, ils sont de l'ordre de 4% en moyenne pour les taux fixes et de 3% pour les taux variables pour un crédit sur 15 / 20 ans pour les meilleurs dossiers (source : www.meilleurtaux.com).

Les banques prêtent plus de fonds qu'elles n'ont réellement, c'est l'effet de levier. Il permet de multiplier le rendement quand le différentiel de taux est à leur avantage ou alors peut être source de pertes importantes dans le cas contraire. Vous l'aurez compris, pour les banques, la période actuelle c'est le jackpot !

Les caisses régionales du Crédit Agricole ont pour principal métier le crédit. Certes, elles exercent également une activité d'assurances, de fourniture de moyens de paiement et d'épargne. Mêmes si ces activités sont croissantes (notamment l'assurance), elles restent des activités marginales par rapport au crédit.

Ce qui est intéressant, c'est que les caisses régionales n'ont pas d'activité de banque de financement ou d'investissement, ce sont des banques de réseau. Il leur arrive bien entendu de placer leurs excédents de fonds propres sur les marchés dans des véhicules plus ou moins risqués (monétaires < obligataires < actions) selon la politique de risque de chaque management. Par ailleurs, elles sont aussi solidairement responsables des profits et pertes issus des banques de financement de la maison mère Crédit Agricole et des ses filiales sur les activités de marché via Calyon au prorata de leur détention de participation dans celle-ci. Vous trouverez tous les détails dans les rapports annuels de chaque caisse.

Revenons à l'effet de levier. Les caisses régionales sont en général bien pourvues en fonds propres qui représentent bien plus de 10% du total bilan. Pour simplifier, cela signifie qu'il faudrait qu'au moins 10% des crédits alloués soient défaillants et que l'ensemble des garanties prises sur ces créances soient nulles pour que la banque disparaisse. Ceci sans tenir compte des provisions déjà prises sur les créances douteuses et litigieuses (CDL).

Tout ceci explique en partie la récurrence des profits des caisses régionales et de leur constance dans le temps.

Actuellement, il existe 13 caisses régionales qui ont des certificats coopératifs d'investissement (CCI) cotés sur le marché parisien. Ils donnent un droit pécuniaire sur le patrimoine et sur les profits mais sont dépourvus de droit de vote. Ce qui est à nos yeux le principal risque de ce véhicule d'investissement. Néanmoins avec les retraits des CCI de Centre-Loire et d'Aquitaine récemment, l'attrait spéculatif n'est pas nul.

Selon nos calculs, l'ensemble des CCI ont un PER prévisionnels 2010 de 5,1 un rendement moyen estimé de 6,4 % et un potentiel d'appréciation qui valoriseraient les CCI au niveau des fonds propres de 208 % (fonds propres au 31.12.2009).

Ces chiffres sont des moyennes, et certaines CCI sont davantage sous-évaluées. Hormis la caisse de Toulouse que nous détenons sur notre liste d'achat, nous vous recommandons de jeter un coup d'œil aux caisses d'Ile-et-Vilaine, de Haute-Loire et de Normandie-Seine qui ont respectivement un PER de 4,2 , 4,2 et 4,0 ainsi qu'un potentiel d'appréciation sur les fonds propres de 278 %, 246 % et 244 % (au cours du 28 mai 2010).

Notons enfin que le taux moyen de CDL observé pour l'ensemble des caisses est de 2,5% des encours de crédit et qu'il est provisionné en moyenne à hauteur de 70%.

Les résultats du premier trimestre 2010 tendent à confirmer que la couverture du risque est adéquate car les bénéfices sont encore au rendez-vous et les parts de marché vont croissantes. Ces profits continuent d'accentuer l'écart entre cours des CCI et fonds propres par CCI. En deux mots : la sous valorisation continue de croître !

Chiffres 1er trimestre 2010 de CRCAM Toulouse 31 : ici.

Ticker : CAT31

Cours le jour de la publication : 56,60 EUR (date de clôture du 28.05.10)

Rendement (dividende inclus): +9,5%

Conseil : ACHAT

Risque principal : pas de droit de vote