dimanche 22 novembre 2009

La banque des paysans

Le Crédit Agricole est historiquement la banque des agriculteurs. Sa structure capitalistique est basée sur le mutualisme : 1 sociétaire = 1 voix.

Vous trouverez ci-dessous le schéma d'organisation du Crédit Agricole :


Nous allons nous intéresser aujourd'hui aux caisses régionales du Crédit Agricole. Ce sont des banques, comme leurs noms l'indiquent, régionales qui œuvrent sur un périmètre géographique délimité. Au niveau de leurs structures juridiques, elles sont composées de caisses locales et de divers autres entités en fonction des régions (agences immobilières, sociétés foncières, fonds d'investissements régionaux, ...).



La particularité de ces caisses régionales, et ce qui nous a attiré dans leur activité, réside dans le caractère particulièrement conservateur de leur approche. Elles génèrent en effet l'essentiel de leur Produit Net Bancaire (PNB) via la banque de proximité. C'est-à-dire des revenus réguliers (frais pour gestion des comptes bancaires, moyens de paiement, assurance multirisques, ...) sur un territoire bien connu liés à une structure financière en béton. Rares sont les caisses régionales dont les fonds propres représentent moins de 10% du bilan.

L'exposition des caisses régionales à tout type de produits structurés toxiques - subprime par exemple - est faible et cantonnée à la quote-part détenue de la SAS La Boétie elle-même détentrice à plus de 50% du Crédit Agricole SA cotée en bourse.

Autre point important à considérer, en ce moment la Banque Centrale Européenne (BCE) a baissé drastiquement les taux d'intérêts - proche de 0% - de sorte que la marge d'intermédiation des caisses régionales s'est fortement étoffée (différence entre leurs coûts de financement et leur recettes liées au crédits augmente). Elles profitent à plein de ce différentiel grâce aux taux payés par leurs clients sur leurs anciens crédits (souvent bien supérieur à 4%).

15 caisses régionales ont émis en bourse des certificats coopératifs d'investissements (CCI). Les CCI ont des caractéristiques propres encadrées par la loi n°47-1775 du 10 septembre 1947 disponible ici .

Pour résumer :
- les CCI ne procurent aucun droit de votes à leur porteur
- la rémunération des CCI doit être au moins égale à celle versée aux parts sociales
- "les titulaires de certificats coopératifs d'investissement disposent d'un droit sur l'actif net dans la proportion du capital qu'ils représentent."

Aujourd'hui, il ne reste plus que 13 CCI cotés après le rachat des titres par les caisses régionales de Centre-Loire et d'Aquitaine.

Documents ici :

- CRCAM Centre-Loire : http://www.info-financiere.fr/upload/CNS/2009/09/FCCNS022708_20090930.pdf
- CRCAM Aquitaine : site web dédié : http://www.cci-aquitaine.com

Le rachat s'est effectué à un prix de 58,00 EUR pour la caisse régionale de Centre-Loire et de 33,60 EUR pour celle d'Aquitaine, soit une prime par rapport au dernier cours de 112% dans le premier cas et de 120% dans le second cas.

Au premier abord, ces primes paraissent conséquentes, en fait, il n'en est rien, il s'agit surtout d'une bonne opération pour les caisses régionales qui ont rachetés les CCI à 80% de leur valeur réelle, l'actif net par CCI. Néanmoins, cet aspect spéculatif à court terme n'est pas à exclure.

A Valeur et Profit, nous suivons les CCI des caisses régionales de près car elles présentent des caractéristiques appétissantes et la chute des marchés a entrainé la valorisation des CCI à des niveaux déraisonnables.

Nos calculs nous indiquent que le ROE moyen des CCI côtés est de 7,1%, leur PER 2009 estimé de 5,5 - ce qui veut dire que les CCI sont valorisés 5,5 fois les bénéfices attendus en 2009 - et leurs valorisations représentent en moyenne 281% de fonds propres par titre - si vous achetez un CCI à 100 EUR, vous obtenez en fait 281 EUR d'actif net !

Et la cerise sur le gâteau : malgré un pay-out (part des profits distribués sous forme de dividende) moyen de seulement 32,1 %, le rendement ressort en moyenne à 6,1% pour l'ensemble des CCI cotés.

Vos pouvez donc investir dans n'importe quelle caisse et faire une bonne affaire. Néanmoins, nous vous avons sélectionné la meilleure des caisses régionales selon nos calculs.

Son ROE sur les 5 dernières années est de 7,2%, son PER 2009 estimé est de 4,1 et chaque CCI permet d'être en possession de 3.27 fois plus de fonds propres (327% de fonds propres par CCI). A noter que son pay-out de 26,7% est relativement faible et permet pourtant un rendement attendu pour 2009 de 6,5%.

Cette caisse régionale est celle de Toulouse-Midi Toulousain.

Rentrons un peu plus dans les chiffres de la caisse régionale.

Les fonds propres au 30.06.09 étaient de 836 M EUR pour un total bilan de 7 352 M EUR. Ils représentaient donc 11,4% du bilan.

- informations trimestrielles au 30.09.09 : ici

Sur un an glissant, le PNB est en hausse de 12% et le résultat net social en hausse de 12% également.

Les créances douteuses et litigieuses (CDL) sont couvertes à plus de 78%, ce qui explique la baisse des profits en consolidé car elles représentent actuellement des coûts. Or, si les conditions économiques repartent à la hausse, il y a fort à parier que moins de 78% du portefeuille de CDL sera totalement irrécouvrable et viendra d'autant plus gonfler les profits futurs.

Au 30.09.09, la caisse régionale toulousaine a gagné 17 756 clients et 16 458 contrats d'assurance ont été souscrits. Par ailleurs, la caisse régionale a acquis 15 agences immobilières et plus de 7 000 logements en gestion ou en syndic sous la marque Square Habitat.



Ce développement dans l'immobilier nous apparaît opportun. C'est en ce moment qu'il y a des affaires à conclure dans ce secteur. Cela permet par ailleurs d'intégrer verticalement toutes les opérations immobilières : achat + crédit immobilier + assurances. Le modèle devrait porter ses fruits à long terme.

L'avenir semble donc dégagé pour notre caisse régionale.

Définitions de l'ensemble des termes : http://www.jdf.com/etude-sectorielle/2009/03/21/04011-20090321ARTHBD00111-lexique.php

Ticker : CAMT
Cours le jour de la publication : 54,80 EUR
Conseil : ACHAT

7 commentaires:

Anonyme a dit…

Merci pour cet article sur le CA. J'ai appris pas mal de chose gràce à votre article.

Cordialement,

papaOurs

Anonyme a dit…

Bonjour,
qu'adviendrait-il des caisses regionales en cas de faillite de Credit Agricole SA ?

Anonyme a dit…

Oui, quel est l'impact de calyon?

Valeur et Profit a dit…

Bonjour chers anonymes,

Chaque caisse régionale est indirectement actionnaire de CASA via la SAS Rue de la Boétie qui détient 54,8% de CASA.

Au 31.12.08, la caisse régionale de Toulouse-Midi toulousain détenait 1,52% de la SAS Rue de la Boétie.

A vos calculettes.

cf. rapport annuel 2008 p.77 : http://www.ca-toulousain.fr/Vitrine/ObjCommun/Fic/Toulousain/Corporate/Communique/InfosReglementees/Rapport_Financier_Annuel_2008.pdf

CDLT,
Valeur et Profit

FM a dit…

Merci pour votre réponse et article.

Valeur et Profit a dit…

Modification du texte, en bleu :
"leurs valorisations représentent en moyenne 281% de fonds propres par titre - si vous achetez un CCI à 100 EUR, vous obtenez en fait 281 EUR d'actif net !"

Il s'agit en effet de 281 EUR de fonds propres par CCI et non pas 381 EUR par CCI.

Désolé pour cette coquille.

CDLT,
Franck

Valeur et Profit a dit…

Même modification ici concernant CAMT, il fallait comprendre "3,27 fois plus de fonds propres" et non "4,27 fois plus":
"... chaque CCI permet d'être en possession de 3.27 fois plus de fonds propres (327% de fonds propres par CCI). A noter que son pay-out de 26,7% est relativement faible et permet pourtant un rendement attendu pour 2009 de 6,5%."

Mea culpa.